来源：图虫
谁能料到，七月港股竟成了全球主要市场里的涨幅冠军。
恒指单月攀升13.13%，若从六月末的低谷算起，三大指数累计反弹约15%，这一成绩远超其他主要市场。
更引人瞩目的是，互联网、医药、有色、金融、消费等核心板块同步回暖，且领涨者多为各行业巨头。
自六月低点以来，阿里涨幅达40%，美团超45%，京东逾35%，小米与比亚迪均涨超30%，不少银行股也录得两位数涨幅。
此前，港股几近沦为被嫌弃的市场，恒指盘中刷新年内新低，卖空比例居历史高位，公募港股仓位跌破“924”行情启动前水平，悲观情绪降至冰点。
因此，这15%的反弹，绝非一根阳线就能简单概括。
关键在于：此轮反弹性质如何？能否延续？
01
要读懂港股为何上涨，需审视同期全球其他市场的表现。
七月，全球AI硬件产业链遭遇罕见同步崩盘。
费城半导体指数大幅回撤，美光、闪迪较近期高点跌超20%，技术面进入熊市。
韩国处境更惨——KOSPI指数7月28日单日暴跌10.84%，创历史第二大单日跌幅，三星、SK海力士动辄单日跌8%至10%，杠杆ETF连环爆仓，市场一度连续触发熔断。
A股亦未能幸免，光模块、AI PCB、存储芯片、算力硬件龙头普遍回撤30%至50%。
同期，港股却逆势大涨。
这并非巧合。
本轮全球科技股抛售的本质，是AI硬件交易过于拥挤。
二季度费城半导体指数暴涨81%，美光季度涨幅240%，闪迪半年涨了857%——价格早已透支未来数年业绩。
6月底起，随着AI利空信号累积，叠加韩国暴力去杠杆引爆三星、SK海力士崩盘，拥挤的多头仓位演变为踩踏式出逃。
资金从高位赛道撤出，港股成为最大承接方。
上半年，港股因经历近乎无差别抛售，且AI硬件敞口低，整体估值被压至极低，本身无泡沫可挤，不存在“拥挤交易”的反向风险。
与此同时，港股未平仓卖空占总市值比重达2.43%的历史高位。空头仓位堆积过满，一旦市场方向切换，回补行为本身就构成强劲买盘。
极端压缩提供了极厚的安全垫，催化出现时，修复空间与速度往往超出线性预期。
这是本轮港股反弹初期上涨较快的重要技术原因。
02
7月7日，央行行长潘功胜在“香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛”上发表讲话。许多人扫一眼标题便划走，但此事含金量值得细读。
核心仅一句：国家外汇储备将继续提高在香港的资产配置比例。
中国外汇储备规模3.4万亿美元，位居全球第一。即便配置比例仅提高几个百分点，对应资金体量亦达千亿级别。
潘功胜特意强调：这不是刚决定的举措，而是“近一年多来”已在持续做的事情。
换言之，非救市姿态，而是已运行一年多的常态化战略，如今仅是告知还将继续加码。
配套措施包括一揽子方案：
债券通南向通年度净额度由5000亿提至8000亿，一次性扩容60%；
离岸人民币流动性支持由2000亿扩至5000亿；
产品范围拓展至港币债券和人民币债券；支持更多优质企业赴港上市发债。
此举可理解为决策层在为港股重新“修水渠”。
过去半年，港股最大痛点之一是流动性干涸——美联储不降息甚至可能加息，美元流动性收紧，外资持续流出。
如今，央行从另一端打开水龙头，且使用的是外汇储备这种最“硬”的资金。
这对市场信心的意义，或许比实际流入金额更大。
它传递的信号是：港股流动性困局，高层知晓并准备解决。
政策信号落地后，资金面变化立竿见影。
南向资金最为直观。6月起，南向资金转为净流入并加速，7月前六个交易日累计净买入476亿港元——该数字超越6月的271亿。
整个7月，南向净流入775亿港元，为年内月度次高，仅次于2月的905亿。
同时，港股ETF同步出现资金回流，恒生科技、创新药等领域获显著净申购。
资金结构变化颇有意思。
7月前，南向资金主流操作是“卖互联网、买芯片”——净卖出腾讯、阿里，加仓中芯国际、华虹宏力。
7月后反转，开始卖出芯片产业链，买入智谱、阿里、腾讯、小米等互联网及AI应用标的。
这一切换表明，市场对AI主线定价逻辑正从“硬件基建”转向“应用变现”。
值得注意的是，最新数据显示变化。最近一周南向资金转为净流出约187亿港元。说明反弹第一阶段以资金驱动为主，或已接近尾声。
后续港股行情若要延续，驱动力需从资金面切换至基本面。
03
若仅有资金与估值故事，此轮反弹成色将打折。实际上，产业层面确有实质性变化。
典型如阿里巴巴。7月8日，阿里发布2027财年一季度业绩前瞻，云业务增长、电商利润恢复、即时零售减亏，三维度全面超预期。当日阿里港股暴涨超12%。
整个7月，阿里美股从96美元涨至120美元上方，单月涨幅超25%。
阿里并非孤例。5月中旬其发布的“利润暴跌但股价反涨8%”财报，已是信号——市场不再只看短期利润，开始为云和AI商业化前景定价。
吴泳铭电话会上提出的“五年云外部收入1000亿美元”目标，无论最终能否实现，至少扭转了叙事方向。
创新药领域，出海逻辑持续兑现。信达生物、百济神州等在反弹中表现突出，自有原因。
有机构研报指出，港股基本面的营收、盈利、ROE已确认拐点，但市场信心与资金流向尚未完全形成合力。
换言之，最坏时刻大概率已过，最好时刻尚未来临。
那么，这15%能否持续？
这是核心问题，亦最难回答。
试将支撑因素与制约因素分开阐述。
可持续部分：
第一，外储增配属长期战略，非一次性利好。潘功胜明示，此事已做一年多，还将继续。
这意味着港股流动性底部有“国家队”托底，不至于重回上半年干涸状态。
第二，估值修复空间仍在。即便反弹15%，恒指PE仅14倍出头，在全球主要市场中仍处低位。只要盈利不塌，估值从极端低位向均值回归的过程，理论上未完。
第三，空头仓位居历史高位，平仓回补仍有支撑。即便无新增多头资金，空头回补亦能提供持续买盘。
第四，AI叙事从硬件向应用切换，利好港股。
港股核心权重为互联网平台公司，系AI应用层直接受益者。全球资金从“卖铲子”逻辑转向“用铲子挖金”逻辑，港股天然占优。
不确定部分大致如下：
首先，最大变量——美联储。2026年全年基本不降息的预期已被充分定价，9月甚至存在加息可能。美债收益率高位震荡，30年期一度站上5%。
港股作为离岸市场，对美元流动性极度敏感。美联储若不松手，港股估值天花板将被压制。
其次是8月中报季。反弹至今多基于“预期”——预期盈利筑底、预期AI变现、预期政策加码。
但预期终需数字验证。
阿里8月底披露的2027财年首份季报，或是观察“AI商业化回报”成色的第一份硬数据。若中报不及预期，此轮估值修复或需回吐部分成果。
此外，全球AI硬件暴跌或未完全结束。韩国市场杠杆踩踏仍在发酵，若后续恶化，全球风险偏好整体收缩，港股难独善其身。
另外，下半年巨头新股解禁高峰、中东地缘冲突等潜在扰动，亦将对港股产生压制影响。
04、尾声
回顾过去一月，港股故事清晰：在极度悲观定价环境中，政策端制度红利与全球资金高低切换共同触发猛烈估值修复，指数一月内完成15%反弹。空头回补、仓位回摆、南向资金持续流入，构成上涨主要买力。
站在26000点位置往后看，指数层面普涨空间大概率收窄。
接下来，市场能否延续走势，主要变量在于8月中报季、9月美联储议息会议、南向资金能否保持流入惯性，以及四季度中美关系走向。
这些变量，基本决定此轮反弹是阶段性脉冲，还是更大级别行情起点。
对投资者而言，指数贝塔最流畅段或已过去，剩余部分，需从盈利改善的真实性和持续性中寻找阿尔法机会。
