斑马消费 沈庹
希音控股这家跨境电商巨头，前阵子刚跨过联交所上市聆讯这道门槛。在美股、伦敦两次碰壁，折腾了三年之后，它最终把资本市场的落脚点定在了港股。
冲刺IPO的背后，压力不小。投资人等着套现，情绪越来越急；另一边，美欧接连取消小额包裹关税豁免，让希音靠跨境直邮打出的低价牌，优势大打折扣。
现在的希音，已经在供应链、海外仓储和区域本土化这些维度做了不少转型，但收入增速变慢、利润下滑这种结构性难题，短期内恐怕很难彻底解决。
增长失速
在美股和伦敦的上市计划接连失败后，希音国际控股有限公司（下称：希音控股）调转枪头冲港股，经营层面的多重压力依然摆在面前。
看财务数据，2023年到2025年，公司净收入总额分别是321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元；净利润则是27.89亿美元、33.65亿美元和20.64亿美元。
营收方面，2024年和2025年同比分别增长了20.56%和8.01%，提速明显放缓。同期的净利润同比增速分别为20.65%和-38.66%，今年一季度更是直接从盈利变成了亏损。
对于净利润的大幅下滑，公司的解释是，这主要是可转换可赎回优先股估值变动带来的公允价值调整所致。
希音的收入大头来自产品销售，报告期内，这部分业务贡献了公司约9成的收入。市场基本集中在欧洲和美国这两个成熟市场，2025年，前两大市场分别贡献了公司收入的35.4%和24.1%。
不过招股书透露出一个明显的趋势：这两大核心市场的收入占比逐年下降，而由中东、拉美及东南亚组成的其他地区市场在持续扩容，2025年合计贡献了40.5%的收入，比上一年增加了2.6个百分点。
用户层面，希音一直保持着扩张势头。活跃用户从2023年的1.86亿增加到2025年的2.73亿，复合年增长率为21.2%，到了2026年一季度，这一数字达到了2.81亿。2023年至2025年及2026年Q1期间，用户的年均下单频次稳定在4.0次左右。
红利消退
希音的业务主要分两块：自有品牌自营和第三方商家入驻。品类涵盖时尚、家居、美妆等，同时也开放平台生态，帮助中小商家出海。
支撑希音全球化扩张的核心壁垒，是它自己搭建的数字化柔性供应链体系。
通俗点说，这套体系以小批量试产为基础，根据前端销售数据预判市场需求，动态调整生产排期——海外热销的单品就追加订单，卖不动的就立刻停产。
2025年之前，这套模式运转高效，优势尽显，公司经营得如鱼得水，主要得益于三大红利：国内服装制造业的低成本、欧美地区的小额包裹免税政策，以及成本较低的线上获客渠道。
但从2025年开始，这套成熟的增长逻辑接连受到冲击，最大的变化来自海外关税政策的全面收紧。去年5月初，美国取消了价值800美元以下进口包裹的免关税政策；今年7月，欧盟也取消了对150欧元以下进口包裹的免关税规则，并开始分阶段对跨境小件商品征税。
长久以来支撑希音低价直邮的税收通道消失了，直接压缩了业绩增长空间和盈利预期。
公司在招股书中明确提示，美国取消中国进口商品小额豁免并叠加关税上调，已经对美国市场销售及公司整体收入增长产生了不利影响。2026年一季度，公司在美国市场的净收入为20.40亿美元，同比下降14.29%。
以美国为例，针对希音在中国生产的商品，征收的关税区间升到了10%-87.5%。虽然公司采取了将新增关税成本直接转嫁给终端消费者的策略，但这不仅会带来销量下滑的风险，更可能导致用户流失，让低价跨境直邮这一核心竞争力难以维系。
在欧洲市场，希音同样面临这样的政策压力。两大核心海外市场承压，倒逼希音重构全球经营战略。
据公开消息，公司正全面推进海外本土化布局，逐步降低对纯跨境直邮模式的依赖，已在欧洲、亚洲、北美、中东以及南美等多地搭建了区域仓储中心。
针对欧盟的新关税政策，公司在波兰和西班牙落地了两处区域仓储设施，通过本地备货、价格调整等方式来应对关税带来的成本压力。
面对全球贸易政策的剧变，公司不再单纯依靠低价走量来抢占市场，而是转向以海外本土化生产和仓储来完成商业模式的升级转型。
港股成归宿
许仰天创立希音，是个典型的草根创业样本。
他出身山东农村，早年半工半读读完青岛科技大学，毕业后去南京一家企业做搜索引擎优化业务。
2008年，许仰天开始创业，创立南京唯点，主营把手机、服装等商品卖到海外。初期，团队主要是为海外用户提供婚纱定制服务，后来因为婚纱复购率偏低，便转型做受众更广的潮流女装。再后来创始团队拆分，许仰天自立门户。
2012年9月，他联合顾晓庆成立南京点尚，将跨境电商重心锁定女装，正式创立希音前身品牌Sheinside；2015年公司更名为SHEIN，同年完成3亿元B轮融资，整体估值达到15亿元，该年度营收突破10亿元。
2016年是企业发展的重要分水岭，团队落地服装供应链“小单快返”模式，2017年该模式完全成熟，为公司日后的全球化扩张奠定了基础。
招股书显示，截至目前，许仰天、苗苗、顾晓庆和任晓庆合计持有希音65.0%的股权，其中创始人许仰天间接持有33%股权。
靠着柔性供应链的优势，希音迅速在跨境电商赛道站稳脚跟，但上市之路却一波三折。早在2021年，市场上就有其IPO筹备的消息传出，却始终没有落地。
2022年公司启动F轮融资，整体估值升至千亿美元，但上市时间表依然不明朗。
直到2023年11月，公司向纽交所递交申请，但因外部复杂环境，美股上市计划最终宣告失败。
2024年6月，公司转道伦敦证交所，2025年3月获得当地监管部门批复，却因海外劳资纠纷、境内备案工作尚未推进，上市再度搁浅。
在海外上市接连受挫后，希音将目标锁定港股，并于近期顺利通过上市聆讯。
希音三年内辗转三地冲刺资本市场，承载的是加速登陆公开市场的迫切诉求。本次港股IPO募集的资金，公司将主要用于提升技术能力、提高品牌知名度、增强全球布局以及优化供应链管理等四个方向。
