英伟达今年股价涨幅仅10%，估值滑落至近五年低位，而竞争对手AMD和美光却分别飙升142%和213%。市场当下的定价逻辑似乎笃定所有潜在风险都会兑现——但在分析师眼中，这恰恰为那些目光长远的投资者送上了入场券。
晨星分析师Brian Colello分析称，当前约212美元的股价背后，隐含了市场对英伟达在2027年后增长近乎停滞的预期。他建议该股合理价值应逼近280美元，这一价格大约对应其2029财年预期销售额的16倍。根据S&P Global Market Intelligence的数据，英伟达当前的市盈率（基于EBITDA）约为明年预期盈利的17倍，不仅远低于五年平均水平的36倍，更是自2021年7月以来触及最低区间。
与此同时，超大规模云厂商的资本开支并未出现见顶迹象。Alphabet本周上调了2026年的资本支出预测，并明确表示明年将继续加大投入，这为AI芯片需求提供了坚实支撑。
**对手狂飙，英伟达跌入“价值股”陷阱**
在费城半导体指数今年累计上涨71%的大环境下，英伟达的表现显得格格不入。AMD以53倍的明年预期市盈率交易，仍被市场视为成长股；美光则因AI数据中心需求爆发，年内涨幅突破200%。
Gabelli Funds基金经理John Belton指出，半导体投资者正疯狂追逐那些他认为存在“最强供需失衡、尚有未开发增长机会”的标的，“英伟达目前并不符合这些标准中的任何一条。”Belton近期持续加仓AMD和美光，对英伟达则按兵不动，维持持有但未增仓。
这种估值分化背后，是市场对英伟达重新定性——它正从一只成长股，被重新归类为一只大型成熟科技股。
**空头叙事：挑战者涌现，规模效应制约增速**
英伟达面临的挑战已形成清晰的故事线。自OpenAI发布ChatGPT以来，AI芯片市场吸引了大量新玩家：SambaNova、Cerebras Systems等初创公司推出自研芯片；谷歌多年前研发的自有AI芯片如今已对外销售并通过云端出租；亚马逊紧随其后；Meta、微软、OpenAI和Anthropic也均在推进自研芯片计划。
AMD将于今年晚些时候开始出货其首款AI服务器机架系统Helios——这是一套高度集成的AI芯片及配套硬件系统，其功能设计与英伟达旗下Grace Blackwell和Vera Rubin系列直接竞争。
此外，收入体量本身也构成了增速的天花板。英伟达营收基数已经庞大，其增速与小型竞争对手的直接对比，本身就不在同一量级。
**多头反驳：定价过于悲观，增长前景被低估**
分析师预测数据与市场定价之间存在明显落差。
据分析师预期，英伟达下一财年（截至2028年1月）收入将增长42%，达到5600亿美元；再下一年将再增长23%。相比之下，AMD虽然预计2027年收入增长57%、2028年增长36%，但其绝对体量——预计2027年仅约780亿美元——与英伟达不在同一数量级，这难以解释AMD目前高达53倍的溢价估值。
Brian Colello指出，英伟达“以几年后的维度来看估值相当便宜”，关键问题在于：两年后超大规模云厂商和企业的资本开支是否仍将保持强劲，英伟达是否能守住其市场份额。
“我们认为答案是肯定的，这也是该股被低估的原因所在。”他预计，英伟达在2029财年前每年营收和调整后每股盈利增速均将超过45%。
**护城河犹在：推理份额上升，逆周期韧性不容忽视**
尽管竞争压力与日俱增，英伟达在AI芯片领域的主导地位仍未动摇。据The Information近期报道，英伟达在推理芯片市场（即运行模型而非训练模型所用芯片）的份额实际上有所上升。
更值得注意的是，英伟达的逆周期韧性或被市场低估。一旦OpenAI等科技公司削减AI投资，许多刚刚涉足芯片研发的公司可能放弃自研、转回英伟达的生态——这意味着AI寒冬对英伟达的冲击，反而可能小于那些产品尚未经过市场充分验证的新兴芯片设计商。
此外，英伟达对Nebius、CoreWeave等新云服务商的战略性投资虽近期遭到质疑，但这一布局有望在市场下行时为其业务提供缓冲保护。在超大规模资本开支仍在扩张的当下，英伟达的定价是否真正反映了其基本面，正成为市场争议的核心命题。
