双双陷入负现金流困境。
听筒Tech（ID:tingtongtech）原创
文 | 杨 林
编 | 饶霞飞
7月23日凌晨，北京时间，美股两大科技巨头——谷歌母公司Alphabet和特斯拉，几乎同步交出了2026年第二季度的成绩单。
单看营收数据，两家公司表现都不错。
比如，Alphabet二季度营收达到1197.96亿美元，同比增幅为24%，连续第十二个季度维持两位数增长。更亮眼的是谷歌云，增速高达82%，规模冲到了248亿美元。
特斯拉这边同样堪称“史上最强”，二季度营收282.36亿美元，同比增长26%，创下近三年来的最高增速。
尽管成绩单亮眼，资本市场反应却冷淡。
财报发布后，谷歌盘后股价一度下跌近5%，特斯拉盘后跌幅超过4%。市场的担忧不仅仅在于谷歌利润含金量不足，或是特斯拉在汽车价格战中被持续压缩毛利。
更关键的是，无论谷歌还是特斯拉，都在AI投入上疯狂烧钱，导致两家巨头同步出现了首次现金流转负的情况。
过去，资本或许还能容忍高额投入；如今，面对巨额资本开支，市场开始警惕，这笔钱究竟何时能兑现为稳定的盈利。
显然，市场给出的答案很直接：在AI大跃进的时代，连全球最赚钱的科技巨头，也开始扛不住了。
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双双“失血”
虽然两家公司都有体面的营收，但掩盖不住“内出血”的事实。
先看谷歌。
单季度营收1198亿美元，净利润1121亿美元，同比暴增298%，仅看这两个数字，谷歌这一季度的表现确实非常强劲。
但细究之下，净利润的大幅增长，主要得益于约990亿美元的股权投资收益，其中包含了持有Anthropic、SpaceX等公司带来的浮盈。
刨除这些“纸上富贵”，调整后的谷歌每股收益为2.85美元，低于此前华尔街预期的2.89美元。
让市场更为警惕的，是现金流状况。
本季度，谷歌资本支出达到449.2亿美元，同比几乎翻了一倍。这一举措直接导致自由现金流跌至负59亿美元。
这是谷歌自上市以来，首次出现单季自由现金流转负。简单来说，谷歌一个季度花掉的钱，比赚回来的钱还多出59亿美元。
在财报电话会上，谷歌首席财务官阿什肯纳齐不仅没有安抚情绪，反而“补了一刀”。他指出，谷歌预计全年资本支出指引刚上调至1950亿至2050亿美元，而且2027年还将“显著”增加。
Investing.com分析师托马斯·蒙泰罗对此评价道，“市场上最可靠的现金流创造者，现在支出已经超过了收入。”
为了填补这个资金缺口，谷歌甚至选择去“借钱”。财报数据显示，谷歌近期增发了496亿美元股票，同时发行了203亿美元债券。
图：谷歌和特斯拉财报概要
来源：老虎证券 《听筒Tech》截图
再看特斯拉，处境则更为尴尬。
车卖爆了，利润却没跟上。
二季度，特斯拉交付量达到48万辆，同比增长25%，创下历史新高。但归属于普通股股东的净利润仅为11.14亿美元，同比下滑了5%。调整后每股收益0.33美元，也比市场预期的0.51美元，低了整整35%。
利润究竟去哪了？答案之一是被运营费用吞噬了。
二季度，特斯拉运营费用同比飙升47%，高达43.5亿美元。这使得运营利润率，从去年同期的4.1%骤降至1.4%。CFO塔内贾还补充说，这项费用，今年往后只会更高。
一边是激增的运营费，一边是快速攀升的资本支出。财报数据显示，二季度特斯拉资本支出为57.89亿美元，同比暴增142%。
这笔钱主要花在了得州工厂的Dojo超算集群扩建、Giga Texas电池产线铺设，以及Robotaxi车队在美国多个城市的路测，还有Optimus机器人的量产线返工和调试上。
在电话会上，马斯克罕见地倒了一通苦水，他表示Optimus是特斯拉有史以来最难量产的东西，“造车我们可以去外面买轮子、买后视镜，但机器人没有供应链，所有东西都得从零开始自己造。”
这也导致特斯拉二季度自由现金流，从一季度的正14.4亿美元，直接转负至10.9亿美元，这是两年多来，特斯拉首次单季自由现金流转负。
-02-
奔赴AI“大跃进”
实际上，让谷歌和特斯拉陷入怪圈的根源，是正在投入的AI或机器人行业像是一个无底洞，导致账上没有余粮。
谷歌不折不扣是AI基建狂魔，投入从今年之前就开始了。
2023年，Alphabet的资本支出是323亿美元。2024年，这个数字跳到了525亿美元。到了2025年，谷歌全年资本支出飙升至914.5亿美元，几乎全部投向了AI基础设施。
但跟2026年相比，这一切都只是“开胃菜”。
今年2月，谷歌预计2026年资本支出为1750亿至1850亿美元。到了今年二季度，这一指引又被上调至1950亿-2050亿美元。
钱都烧哪儿了？二季度谷歌449亿美元的资本支出，约60%砸向了服务器，40%投向了数据中心和网络设备。
此外，谷歌正在全球范围内扩建数据中心、批量采购TPU和英伟达加速芯片、搭建Gemini训练集群，扩充Virgo超算网络。
目前，Gemini模型API每分钟能处理220亿个Token；Gemini App月活用户达到9.5亿；云业务积压订单突破5140亿美元。但这些成果距离转化为真金白银的利润，还有相当长的一段路。
面对分析师追问的“啥时候能回本”，谷歌CEO皮查伊也承认，“回报尚处于早期。”
再看特斯拉。
如果说谷歌的AI大跃进是“广撒网”，那特斯拉就是在“赌命”。
2025年，特斯拉全年营收首次下滑，汽车业务天花板越来越近，马斯克决定转向“物理世界AI公司”。2026年初，马斯克直接宣布，未来以AI和机器人为核心业务重心，不再追求更大的汽车销售规模。
为撕开AI增长的口子，早在公司宣布调整之前，2024年特斯拉就在AI领域投了约100亿美元，2025年约85亿美元，到了2026年，这个数字直接拉到超过250亿美元，几乎是2025年的三倍。
而这250亿美元，将近有200亿美元直接划给了AI相关项目，包括Dojo算力、数据中心、Robotaxi自动驾驶出租车、Optimus人形机器人。
到了2026年二季度，特斯拉资本支出为57.89亿美元，同比暴增142%。电话会上，马斯克重申了今年资本支出预计超250亿美元，未来两至三年还将持续增长。
同时，为了支撑这场豪赌，特斯拉正在寻求建立高达300亿美元的债务融资额度。
但问题在于，投入在狂奔，回报还在路上。
这源于一些现实情况。比如，Robotaxi服务目前在奥斯汀、达拉斯、休斯顿运营，车队规模不到Waymo的零头；Optimus连量产线都在返工调试。
虽然，FSD活跃订阅量约150万，同比增长了56%，但这点收入，跟AI资本支出相比，简直是杯水车薪。
特斯拉CFO塔内贾坦言，公司正处于“大规模投资周期”中。而摩根士丹利分析师说得客气，但也更直白，“资本支出翻倍、自由现金流转负，投资者盯的是这笔钱，到底能不能加固特斯拉的AI护城河。”
整体来看，不管是谷歌还是特斯拉，都选择了不同的AI路径。但殊途同归的是，这场AI投入的跃进，共识已经无比强烈，且烧钱速度，也清晰可见。
-03-
赢家通吃，还是集体透支？
市场的感觉也越来越强烈，在这个AI集体奔跑的时代，行业是否正在制造一场集体性的财务幻觉？
谷歌、特斯拉之外，将视线拉回国内，同样的剧本也在上演。
公开资料显示，字节跳动正在讨论将2026年资本开支提升至最高700亿美元，资金全部砸向数据中心和AI算力基础设施。
还有报道提及，为了给“军备竞赛”补充弹药，字节正在与多家银行洽谈新增约200亿美元的离岸贷款。
阿里方面，CEO吴泳铭曾明确表示，面向未来五年，AI基建投入资金会“远远超过”此前提出的三年3800亿元规划。但代价是，仅在2026财年第四季度，阿里经营亏损8.48亿元，自由现金流为流出173亿元。
腾讯方面，2026年一季度，腾讯AI相关资本开支高达370亿元，创单季新高，预计全年AI开支约900亿-1000亿元。与此同时，美银证券也将腾讯2026年资本开支预测上调至1850亿元。
全行业都在狂奔，但资本的耐心，却在递减。
Investing.com分析师直接表示，“只要营收持续增长，投资者还能忍。但资本成本是现实的，每个季度的容错空间都在缩小。”
华尔街的分歧也越来越大。
BCA Research首席经济学家彼得·贝雷津认为，美股正处于“盈利泡沫”阶段，芯片销售会直接增加供应商收入和利润，而云计算企业购买芯片通常作为资本开支处理，因此财报利润增长可能高于实际现金流改善。
对于市场的分化，诸多分析认为，行业“耐心不足”，主要原因在于，过去市场愿意为“颠覆性创新”买单，容忍度极高。但2026年的今天，高利率环境没根本改变，钱依然很贵。
一个最直接的表现就是，资本快速作出了反应。
财报发出后，谷歌盘后跌近5%，特斯拉盘后跌超4%，投资者直接表达了对“增支不增现”的担忧。
更耐人寻味的是，在谷歌和特斯拉财报发布不久后，DeepSeek创始人梁文锋此前一次长达4小时的投资人会议内容在业内流传，他在会上反复强调一个词，克制。
梁文锋的说法是，“克制是一种战略”。他这样解释，“我毫不怀疑AGI会有非常大的商业价值。在这个基础上，我优先考虑的不是多拿份额，而是增加做成的概率。你越克制，就越有可能做成这件事。”
在梁文锋的思考框架中，AGI市场空间足够广阔，短期流量、订单、细分赛道红利只是 “芝麻”，攻克通用人工智能才是终极目标。
但是，盲目铺开多条战线、追逐各类风口，只会分散算力、人才与资金资源。
因此，深度求索取舍了视频生成、消费级超级App等赛道，收拢全部资源聚焦AGI主线，拒绝陷入全面开战的资金消耗战。
一边是全球科技巨头和国内大厂不惜消耗自有现金流，开启无上限的AI资本竞赛，追求抢占短期赛道份额；另一边是AI创业者，信奉 “克制哲学”，主动做减法，把提升终极目标的成功率放在首位。
事实上，这两种路径都没有绝对对错，却抛出这样一个命题，AI终局竞赛，究竟是依靠持续不断地资金投入堆出领先优势，还是依靠极致聚焦、避开无序消耗，稳步抵达终点？
AI确实是未来，但可以肯定的是，如果这场烧钱游戏的终局，是以巨头们的集体财务透支为代价，那等潮水退了，扛不住的，将远不止谷歌和特斯拉。
（头图由AI生成。）
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