01、对赌，赌不起了，腾讯要不要？
译/王丹
近日有以色列媒体Calcalist披露，一家上市游戏公司Playtika正与腾讯接触，意图出售其麾下手游开发商SuperPlay。这家负责《Disney Solitaire》《Dice Dreams》《Domino Dreams》等游戏的开发商，交易估值为10亿到15亿美元，换算成人民币是约67.7亿到101.5亿元。
提及SuperPlay，就要说到它最大的增长引擎——《Disney Solitaire》这款迪士尼授权纸牌游戏。业内估算，该产品年收入已达3亿美元，折合人民币约20.3亿元。
回溯2024年11月，Playtika以6.9亿美元（约合人民币46.7亿元）将SuperPlay悉数收入囊中。交易条款里，还嵌入了12.5亿美元（折合人民币约84.6亿元）的业绩对赌协议。具体是，SuperPlay在未来三年若达标，就能领到Playtika承诺的12.5亿美元奖励。
简单来讲，Playtika这笔买卖，最终资金支出可能要触及19.5亿美元，折算成人民币是约131.9亿元。
图源Calcalist Tech
SuperPlay的表现却远超预期，2025年营收5.73亿美元（约合人民币38.8亿元），超出对赌基准目标67%。正因如此，Playtika在2025年财报中将应付款项估值调至7.34亿美元（约合人民币49.7亿元），到了2026年Q1财报，这个数字又攀升到8.29亿美元（约合人民币56.1亿元）。
显然，按照对赌逻辑，SuperPlay盈利越高，收入越好，Playtika需支付给创始人手的钱就越多。业内有声音，倘若SuperPlay持续高歌猛进，这笔付款额还可能节节攀升。这家高速发展的公司，竟成了Playtika的财务包袱。
站在会计角度，SuperPlay的收购确实给Playtika的财务报表带来重压。应付款项估值增加的部分，会直接计入利润表变成费用，从而压缩公司净利润。
正因此，Playtika在2025年Q4录得约3.09亿美元（约合人民币20.9亿元）亏损，主因正是对收购相关或有负债进行重新估值。公司还向投资者敲响警钟，若2027年前拿不到主要信贷额度续贷，现金流和流动性或难覆盖全部对赌款项。
面对这些财务压力，Playtika今年宣布暂停派发股息，目的在于握紧现金流，确保能履行未来支付义务，同时为可能出现的战略机遇做好准备。
传腾讯此次接洽的收购价，并不会包含未来缓缓支付的业绩对赌款项。相反，腾讯准备接手这些未尽支付义务，以此帮Playtika卸下可能高达数亿美元的负债。
