——回望半程，前瞻新局面
2026年至今，A股市场展现出指数稳定与结构深度分化并存的现象，人工智能相关板块与传统行业的运行轨迹出现显著分离。国投瑞银基金投资部总经理綦缚鹏评论，当前市场焦点已不再是指数的涨跌，而是结构的K型分离，这种分离既有产业基础面的支撑，也因估值错配、资金集中效应而显得不均衡。整体市场“资产荒”的基础并未改变，高低温估值板块在持续重新定位，市场具备支撑力，无需过度悲观，后续可以坚守景气主线，同时留意低估值高性价比的修复性机会。
市场深度分化现状
近两年，K型分化凸显为宏观经济与权益市场的核心态势。一方面，人工智能、半导体、先进制造等方法论带来的巨额投资支撑起相关板块的超高景气，对社会资本形成强大吸力；另一方面，房地产产业链、消费、基础制造、线下服务等领域持续承压，面临需求收缩、盈利能力下滑。体现在权益市场，即为指数整体未见显著波动，但结构性分化达到极致。仅少数景气行业交易活跃，估值飙升至历史高位。而非景气板块却面临股价下跌、估值受压的局面。Wind提供的数据显示，到本年7月3日止，年内A股市场上仅有一成股票录得正收益，且高度集中于少数几个行业，投资者感受落差显著。
图表1：年内仅少数行业录得正收益，各行业表现差异悬殊
数据源：Wind、国投瑞银，截至2026/7/3
图表2：前五成交行业合计成交额占比过半，成交金额与总市值比例不匹配
数据源：Wind、国投瑞银，截至2026年7月3日
K型分化的合理性及非合理性
从实体经济角度审视权益市场的K型分化有其合理性，其根本在于各行业景气程度的差异。一方面，全球万亿美元的AI硬件开支促成了半导体、电子、通讯行业的订单增长与利润增加；另一方面，需求不足导致非AI相关行业的财务报表持续承压。
不过当资金追逐景气度时，少数行业蒙上高估值的阴影，其市值占比与营收及利润占比较为离谱，形成明显的不合理性，长期看注定要回调。当前市场主流观点致力于论证景气度的持续性，但高估值终究会对未来投资回报造成伤害，景气程度的持续时间只能影响伤害的程度，却无法扭转伤害本身。
不合理之处还体现在资产荒状态与非AI传统行业龙头估值持续下调的矛盾。AI领域吸金效应强劲，非AI类资产普遍受冷。然而并非所有非AI行业的基本面都差，部分领域仍有亮点。即便是一些基本面不那么光鲜的行业和公司，低廉的估值已充分反映其基本面短板。持续下行的无风险利率与分红类资产价值不断缩水，两者并存也显得不合常理。
图表3：少数高景气行业市值占比较利润占比较为偏离，长远而言，修正不可避免
数据源：Wind、国投瑞银，截至2026年7月3日
图表4：市净率视角分析
数据源：Wind、国投瑞银，截至2026年7月3日
市场前景及投资布局方向
我们对市场总体持肯定态度，过去两年支撑市场上涨的核心要素——资产荒逻辑不变。市场结构性高估与结构性低估现象并存，即便未来市场风格出现内部分化，指数仍能保持稳定运行。
当前市场的关键矛盾在于结构，有景气的面临估值困境，有估值的缺乏景气支撑。拉长观察期来看，估值层的长期配置价值更为显著，短期虽承受压力，但未来前景明朗。事实上，我们保持乐观态度，关键在于除AI外的资产持续走低，现阶段的4000点与一年前的3000点相比，可选的投资标的反而更加丰富。
具体拆解如下：
AI硬件产业将延续景气态势，且逐步迈入业绩实现阶段，其景气度目前无需过分关注。需要评估的是估值是否已充分反应了产业热度和业绩潜在，投资策略上宜缩小选择范围。综合分析，业绩能力超预期、订单向传统领域传导、新兴技术路线将是重点关注方向，包括那些能持续保持通胀压力的品种（即具备长期上涨逻辑、产业价格刚性提升特征的细分领域）、电子化学品、玻璃基板的领域等。此类方向的市场预期尚欠充分，与日俱增的传统行业估值也正在调整。
